观点：宏观经济研究周报：5月环比继续收缩

投资摘要：

从高频指标来看，5 月生产和需求端并未出现显著的好转，开工率、乘用车销量和商品房销售仍环比走弱，韩国出口负增长或指示较大的外贸压力。预计5 月各项经济指标难以出现较大幅度的提升，制造业PMI 大概率位于荣枯线以下。

居民出行环比走平

(相关资料图)

基数作用下主要城市地铁客运量增速提升，但环比出现疲态。截至27 日，5月十大主要城市地铁客运量日均值5440.9 万人次，同比增长98.1%，增速在去年基数的作用下继续上升。环比来看，5 月地铁日均客运量较4 月环比下降4.5%，增速逐步走平，预计未来规模也将保持稳定。

航班执行架次环比保持稳定。截至27 日，5 月国内航班执行架次日均值1.3万，去年同期受外部冲击的影响，国内航班执行架次日均值仅为0.5 万，由此导致今年同比增速长期保持高位。环比来看，5 月国内航班执行架次日均值环比增长1%，增速逐步收敛。

工业生产降速

高炉、石油沥青装置开工率下行，全/半钢胎开工率高位回落。根据最新数据，5 月高炉开工率周均值81.9%，较4 月回落2.2 个百分点；5 月石油沥青装置开工率周均值31.6%，较4 月下降5.5 个百分点，工业生产与基建均出现降温的迹象。截至25 日，5 月全/半钢胎开工率周均值分别为59.2%、68.2%，较4 月分别小幅回落8、4.4 个百分点。

乘用车零售同比、环比均走弱。截止21 日，5 月乘用车零售量日均值5 万辆，同比增长16.5%，增速较4 月下降37.5 个百分点。去年5 月乘用车零售较4 月出现较大幅度的改善，导致今年同比增速出现波动，进入6 月后，乘用车零售量继续走高，预计今年下半年乘用车零售量同比增速将面临下行压力。从环比来看，5 月乘用车零售量日均值较4 月下降10.3%，对社零增速的拉动有限。

生产资料价格缺乏上行动力

水泥、螺纹钢价格持续负增长。截至26 日，5 月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降19.9%、23%，环比也呈下降趋势，主要原因是去年同期价格处于较高位置以及今年的需求不振。

动力煤价格同比保持稳定，生产资料价格加速下降。截至26 日，5 月动力煤价格周均值同比下降5.3%，环比与上月持平。整体来看，生产资料价格降幅今年经历小幅收窄后再次扩大，国内需求的达峰叠加基数效应使生产资料价格仍有较强的下行压力。下半年随着去年高基数效应的退出，同比读数或可得到一定的支撑，但外需的走弱以及房地产市场的萧条使得环比读数仍有下降空间。

需求修复或已达峰

商品房成交面积同比增速趋缓，环比降幅较上月收窄。截至27 日，5 月30大中城市商品房成交面积日均值同比增长16.2%，增速较4 月下降15 个百分点；5 月环比下降6.3%，降幅较4 月收窄14.3 个百分点。从绝对量来看，今年日均成交面积与2021 年同期相比有较大差距，未来若无需求侧的政策支持，预计房地产市场的修复将经历较长的时间，对整体经济的需求端也将形成持续拖累。

出口压力仍未显著缓解。截至5 月26 日，SCFI 和CCFI 在经历4 月末的下降后逐步企稳，同时SCFI 高于CCFI 反映集装箱即期需求走强。韩国前20日出口金额同比下降16.1%，降幅较4 月进一步扩大，出口增速的高度不宜高估。

风险提示：居民消费需求超预期修复、海外需求保持强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。

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